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李迅雷:为何换美元不如买黄金

昨日美元兑人民币汇率已经降至6.46,也就是说,年初人民币换美元的人目前都亏了。今年开盘第一天美


元兑人民币汇率为6.5032,最高至6.5646。当时绝大部分人对人民币贬值的预期都很强烈,争论的焦点是


选择一步到位还是分步贬值。随着美元指数的不断走低,再次印证了金融市场的一条定律,即大部分人的判


断都是错的。

 

美国经济强不意味着美元还会升值

 

1、美国加息的概率降低

 

在全球经济步入萎靡不振的时代,美国经济还算不错,2015年年末,美国终于迎来了期盼已久的加息,这


也反映了美联储对美国经济及就业状况的乐观判断。但是,在美国加息之后,日本降息至负利率,欧盟则在


负利率的基础上再次降息。在全球发达经济体大都比较疲弱的情况下,美国经济的复苏也不会强劲。因此,


大家对于美国加息的预期进一步减弱。

 

全球经济都是彼此关联的,且关联度越来越大,因此,一国要做到一枝独秀越来越难了。更何况各国间的货


币政策也需要相互协调,如果一国加息而其他国家都采取减息举措,这势必会影响到加息国的出口竞争力,


进而对该国的经济复苏带来拖累,这就是所谓的孤掌难鸣。


 

去年年末大部分人预测美国在2016年或会有四次加息,1月末,大家对加息次数的预期进一步减低至两次


甚至一次。这主要还是基于对全球经济的不乐观。2015年全球经济的增长也是低于预期,2016年恐怕也会


如此。

 

2、美元指数正处于历史高位

 

中国的外汇储备主要是美元,绝大部分中国人对于人民币汇率的升降判断,都是以美元为标准。而且,那么


多年来,我国的汇率政策确实也是盯住美元的。人民币自05年汇改以来,维持了对美元连续9年的升值,至


20141月,美元兑人民币汇率接近1:6。但美元指数是从20146月开始走强,从80上升至20153


份的100,之后一直在高位盘整。

 

因此,对于人民币汇率的走势,不能只依据经济基本面,还要看美元的历史走势。不少著名投行的分析师在


欧元减息时,纷纷预测欧元会对美元贬值,结果却是相反。这也再度印证了预测是一门艺术,用简单的因果


关系来得出判断往往是错的。因为美元指数的过去走势,是否已经反映了对美联储未来的加息预期,这似乎


很难说清楚。但日元和欧元的减息,至少能够降低美元加息的预期,从而让美元指数走弱。

 

经济学家们的水平主要体现在对一个事件发生的事后解释上,可以体现其知识的渊博与逻辑的严谨。但太多


的案例可以说明,他们在预测方面无任何优势可言。


有时技术分析会显得更有效,因为交易价格和交易量的变化,实际上已经包含了所有信息。既然美元指数已


经持续一年在高位盘整,那么,回落或是大概率事件。


 美元指数已经持续了一年盘整

 

3、大宗商品价格反弹不利于美元走强

 

大宗商品价格的上涨,不少人认为是新一轮经济周期的起步。我觉得这个可能性太小了。当全球还在处在产


能过剩的困境中,从哪里来的需求可以让周期崛起呢?2011年之前中国经济的高增长是全球大宗商品走强


的主要因素。如今,这个因素没有了。谁能再度拉动需求呢?印度的经济体量还是太小了。难以担当重任。


因此,大宗商品价格的上涨,只能看成是对长期超跌的均值回归,或者是对货币超发的滞后反应。

 

大宗商品价格的上涨估计也能持续一段时间,毕竟下跌的时间很长了。这对于资源国的货币升值是有利的,


这些国家的货币也属于超贬了,相应地,资源国货币的升值不利于美元指数的走强。


预计今后人民币仍会盯住美元


美元指数的回落对于缓解国内外汇流出的压力是十分有利的。如3月末CFETS人民币汇率指数为98.14,较


2月末贬值1.50%;参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为99.0897.61,分别较2


月末贬值1.96%0.63%

 

既然今后人民币盯住美元,那么,用人民币换美元防贬值的逻辑就很难成立了。过去中国大妈买黄金错了,


现在换美元又是错了,还不如换欧元或日元呢。当然,这都是短期交易策略,从长期看,哪国的货币会走


强,我猜不准,不过,人民币走弱似乎可能性更大些。所以,货币游戏不太好玩,配点实物资产还是更靠谱


些,比如黄金。

 

若美元指数上行,还能看好黄金吗

 

“因为货币超发,所以要配置黄金”,这个道理谁都懂,而且,上一轮黄金十年大牛市,炒得就是这个逻


辑,但黄金价格最终还是见顶回落,从2011年的1920美元/盎司,最低跌至去年年末1040美元/盎司,跌


幅接近一半。最近黄金价格回升到了1250美元左右,但与最高点相比,仍属于离底部不远的区域。因此,


从技术分析的层面看,上升的空间还是不小。


黄金价格目前仍处于低位

 

从过去的基本面看,货币超发将引发黄金价格上涨的逻辑也还是成立的,即全球各国的货币政策多以宽松为


主,美国更是持续推出QE2QE3,中国的M2增速依然领先全球,从2011年的85万亿,增加到2015年的


139万亿,4年增长了63.5%。因此,全球货币超发是黄金价格应该上涨的大逻辑,而中国货币超发更人,


是黄金价格在中国上涨的小逻辑。

 

不过,现实的问题是,黄金已经上涨了20%,美元指数也从100点跌至了93点,这是否已经包含了大家对


未来的预期?黄金还能涨多高,在某种程度上取决于美元指数还能跌多少。假如人民币还是盯住美元,那


么,一旦美元指数上涨,那么,黄金价格是否就要开跌了?

 

我对这些问题的理解是,1)美元指数如果大幅上行,则人民币不会紧盯美元,故国内黄金价格也会反映在


汇率变化上。2)人民币盯住美元是相对的,即以不导致人民币对美元的汇率出现大幅波动为前提,人民币


采取渐进式的贬值方式,应该是可行之策,央行也有此能力。3)若在美元指数大涨的情况下,央行坚持人


民币不贬值,它势必会加强资本管制,则贬值预期却会强化,这同样有利于国内黄金价格的上涨。


黄金的金融属性会趋于弱化


黄金交易之所以那么活跃,是因为它具有金融属性,黄金曾经是货币,美国也曾经建立过美元与黄金挂钩的


国际货币体系。中国历史上曾经有过很长时间的“银本位货币体系”,到了1800年左右,中国的GDP占全


20%,白银存量大约要占到全球的一半((Barrett,Ward.1990)。不妨想象一下,如果中国目前仍将银


子作为货币,则全球白银的价格或要疯涨几十倍了。同样道理,黄金也早已不是货币了,对黄金的需求,从


长期看,也是不断弱化的,最终可能只剩下消费需求。随着互联网经济的发展,货币最终也有可能消失。

 

因此,我只是看好今后一段时期的黄金价格,并不是超长期看好黄金价格,也不认为黄金上升的空间非常


大。记得2011年黄金价格最癫狂的时候,不少人预测黄金价格可以涨到5000美元,因为从货币超发的程度


或可以来解释。但这一轮黄金价格的涨幅,如果能创新高就不错了。

 

这个世界的财富种类不只是黄金一种,只有能预知其他人今后更会去追逐的财富品种是哪些,才有可能获得


超额收益。




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