作为“十四五”开局之年， 2021年医疗健康行业发展进入新局面，医疗服务交易规模破千亿，达到六年来最高位。行业发展

主题从“规模扩张”向“提质增效”演进，预示着医疗健康行业投资将循序渐进地回归医疗价值本源。数字化从底层驱动医疗服务

和技术的新一轮变革与创新，逐步向医疗服务价值链前端渗透，医疗健康的生态边界也正不断延展，全方位重塑医疗健康行业格局，

蓝海细分赛道机遇持续涌现。财务投资者主导了过六成的交易量，寻求医院及诊所退出机会，并押注数字医疗早期企业，具备专业

度的综合型医疗集团逐步成为战略投资者的中坚力量。

      医疗健康服务行业交易概况

2016年至2021年，中国医疗健康服务行业交易总额累计超过3,000亿元，交易数量超过1,500笔。中国医疗健康服务年度披露交易

规模从2016年约488亿元上升至2021年超1,000亿元，较2020年几乎翻倍。

主要受如下两方面影响：

■ 国企医院改制进入收官冲刺阶段，社会办医规模化扩张和转售；

■ 疫情触发远程诊疗需求、医改加速医院信息化、医疗科技创新和技术应用落地拓展赛道空间。

信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析

注：1.2022年1月30日，银保监会正式批复中国平安人寿运用自有资金482.18亿元收购新方正集团约66.51%股权，此次平安收购

旨在深化医疗健康产业战略布局；由于重整交易对价包含医疗、金融、信息技术、教育等板块的股权类、债权类及其他类资产，

未单独披露医疗板块金额，因此交易金额未纳入统计；2.此处平均单笔交易金额扣已除大额交易的影响。

国企医院改制落幕，医院并购持续活跃

       2021年底，医疗机构深化改革完成率达到99.6%，作为收官之年，最后一批医院改制于年底前加速完成。历时超过十年的改

制进程中，大型医疗集团“跑马圈地”，产业资本积极布局，头部医疗集团如华润、复星、新里程等成为中国医疗服务产业的中

坚力量；在医院资产转售和医疗集团持续扩张之下，医院并购持续活跃。互联网、科技、保险等跨界产业资本进入市场寻求商业

模式优化、产业转型升级以及上下游协同效应下的新增长。

后疫情时代，数字医疗进入爆发期

       数字医疗作为新兴热门投资领域，自2020年起高速增长。一方面，医保支付改革、医疗信息化、数据安全等相关政策制度的

完善为数字医疗提供了规范化的发展土壤，也促进了医院信息化加速落地；另一方面，后疫情时代远程医疗服务能力持续提升，患

者体验在诊疗场景数字化转型中不断优化，形成远程问诊习惯；医疗科技的创新和监管标准的制定共同促进了人工智能、大数据、

5G和物联网技术在医疗场景下的应用，也满足了医疗服务提升质量和降本增效的目的，数字医疗的投融资交易领域具备丰富的拓展

空间。

医疗服务三大板块投资关注点

注：1.此处平均单笔交易金额扣除了大额交易的影响

信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析

2016年至2021年，中国医疗健康服务各主要板块并购活动交易关注点鲜明：

■医院及诊所——交易注重医院及诊所内生价值：2021年，医院及诊所披露交易规模超过300亿元，发生138笔交易。随2021年

改制落幕和医疗体制改革深化，更多交易看重服务差异化、专业技术、品牌价值和运营能力等医院内生价值。公立医院改革浪潮

和医保控费趋严的背景下，社会资本办医作为公立医院的有效补充，在高端医疗和高质量服务方面存在充足的发展空间。

■ 院外健康管理——第三方检测热度高，健康管理需求待挖掘：2021年，院外健康管理披露交易金额244亿元，发生105笔交易，

交易数量较去年翻倍。由于院外需求较院内需求的诊疗属性更弱，各类健康管理需求尚待挖掘，居民健康意识水平仍有提升空间，

赛道整体发展尚处于初期阶段，仅部分细分领域出现行业头部企业带动了行业投融资的波动增长，如第三方医学检测。

■ 数字医疗——数字化逐步渗透全医疗价值链，成长期及新生蓝海赛道具潜力：以2020年新冠疫情为转折点，中国数字医疗行业

的投融资迎来新一轮高速增长，2021年数字医疗披露交易金额达到574亿元，较去年增长34%，发生215笔交易，数量较去年翻两

倍多。交易数量和金额双升主要由于以数据为核心驱动的医疗信息化基础建设加速以及基于人工智能为核心的医疗数字技术升级，

赛道进入成长期，热度较高的领域包括AI辅助诊疗、AI影像、医疗大数据和信息系统。随数字技术持续渗透至各个诊疗环节，数字

医疗行业版图正不断扩张，衍生出新的细分蓝海赛道，包括智慧病案、AI病理检测、数字疗法等。同时，医疗信息化推动基层医疗

机构的市场潜力进一步释放。

信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析

注：1. 2022年1月30日，银保监会正式批复中国平安人寿运用自有资金482.18亿元收购新方正集团约66.51%股权，此次平安收购

旨在深化医疗健康产业战略布局，但由于该笔重整交易未单独披露医疗板块金额，因此交易排名中未纳入该笔交易；2. 新世界集团

行政总裁持有的特殊目的收购公司。

板块投资逻辑与特点

1、医院及诊所

关键词：专科建设、差异化、技术创新、纾困交易

      医院及诊所板块发展相对成熟。其中，专科医院及诊所倍受资本青睐，标准化的商业模式评价体系帮助财务投资人从获客渠道、

技术优势、专科特色、可复制性及医生资源等方面挖掘潜力机构，形成可复制的投资经验。医保支付改革下，民营医院作为公立医

院的补充，需要积累技术优势及特色，寻求差异化协同发展。医改深化催生医院与诊所投资逻辑拐点，投资主题正从“集团化”、

“连锁化”向服务“差异化”演进，以自身能力建设和特色打造吸引资本。

2021年医院及诊所交易特点

①营利性医院控股收购增加

②专科“集团化”、“连锁化”势头不减，眼科、医美、口腔等传统热门赛道持续领跑

③IPO退出渠道多样化，医院及诊所迎来上市潮

④纾困类交易围绕医院经营困境或产业资本的债务重组展开

2021年专科医院交易特点

①眼科、医美、口腔领跑，强技术专科崭露头角

②依托“差异化”和“创新”，资本助力实现规模化扩张，承接外溢需求

③上市和纾困交易“冰火两重天”，多样化退出渠道助力吸金

④蓝海领域的新兴专科开始受到资本关注

2、院外健康管理

关键词：健康管理需求、政策影响、行业整合

       院外健康管理板块中，大多数细分赛道仍处于启蒙发展阶段。随居民健康意识提升，多样化健康管理需求催生新业态的发展

机遇。纵观近年投资热门赛道，对于相对更具备医疗属性的赛道，投资逻辑聚焦“前沿技术”，如基因检测。医美行业整顿、辅

助生殖纳入北京医保、医养结合意见施行将催生同业整合机会，对于以上受政策影响的赛道，投资逻辑在于“顺势而为”。

2021年院外健康管理交易特点

①赛道多样化，热点集中在第三方检测、养老和康复

②疫情影响持续，第三方医学检测撑起投资并购交易“半边天”

③体检赛道步入内生增长期，老龄化红利酝酿康养潮

④战略投资人主导市场，布局患者入口寻求下游协同

3、数字医疗

关键词：模式创新、医智融合、先发布局、蓝海领域

       疫情常态化巩固了远程诊疗的市场价值，带动新一轮数字医疗板块的增长。从投融资角度看，在线诊疗活跃度最高，企业持续

探索并优化盈利模式，投资逻辑在于规模化的获取用户青睐和习惯培育。部分新生赛道依托产品和商业模式的快速迭代建立先发优

势，如医疗大数据平台、人工智能辅助诊疗、数字疗法等，早期融资阶段的投资热情高涨，投资人积极布局新兴蓝海领域；医药电

商平台已形成头部机构主导的市场，交易以同业收并购为主。总体看，投资逻辑以围绕“模式创新”和“医智融合”，新兴领域发

展潜力可观。

2021年数字医疗交易特点

①医疗AI交易最活跃，在线诊疗吸金最多

②数字医疗的投资和诊疗周期互为表里，AI影像企业接连上市，数字疗法预热接力

③医院管理与诊疗环节高度依赖信息化，投资热度平稳持续

④财务投资人主导市场，战略投资人比例提升

信息来源：普华永道分析

注：1.院外健康管理的盈利性综合考虑各细分赛道的情况，第三方检测服务盈利能力较好，但整体持谨慎态度。

投资趋势展望

     “展望未来，资本市场对于诊疗质量和服务效率的关注度提升，疫情防控常态化和远程诊疗相互依存，数字化持续渗透医疗服务

各环节，医疗健康业态变革倍道兼行。创新成为行业领军企业的核心内驱力，而投资人在赛道机遇发掘和产业整合加速的过程中，

助力企业实现持续的价值创造。”

钱立强

普华永道中国内地及香港地区

医疗行业并购主管合伙人

普华永道中国交易战略主管合伙人

       后疫情时代下，医疗服务行业六大趋势包括：医疗服务数字化、运营管理集约化、诊疗方案一体化、诊疗技术创新话、保险支付

复合化以及药械使用本土化。

1、医疗服务数字化

关注领域：医疗信息系统，医疗大数据平台

由于支付由医院系统对外结算，医保局、卫健委和医院数据互通将成为必选项，数字化从院内转向院外，同时，医保支付方式改革加速

治疗路径标准化，带动医院实行数据标准化管理，数字化从病案开始向诊疗、疾病管理和慢病康复环节逐渐渗透，医疗信息化潜力待释放。

2、运营管理集约化

关注领域：智慧病案，AI影像与病理检测，AI辅助诊疗，数字疗法

医保支付改革引导医院完善绩效机制，从病组（病种）、权重（分值）和系数入手，由规模扩张转向精益管理，在提升诊疗效率的同时，

实现医院高质量发展，而算法驱动的人工智能辅助诊疗服务有助于医院诊疗准确度和效率的提升，其与各类专科疾病的诊疗融合度有待

市场验证。

3、诊疗方案一体化

关注领域：医生集团，专科疾病管理平台，日间手术室

医院的药品、器械和耗材等从资产转变为成本，医院与医保支出控费的利益诉求深度捆绑后，主动寻求价格更低的产品、缩短诊疗时长

从而控制成本。由于患者次均花费和住院时长紧密相关，开展多学科联合诊疗、垂直病种管理，可提升治疗效率并避免医疗资源的无效

浪费。

4、诊疗技术创新化

关注领域：民营专科医院，基因检测，医疗研发外包企业

国家医学中心和省级顶尖公立医院在新医疗体系结构内承担了科技创新中的引领作用；民营医院通过寻求定位差异化突出自身优势，特色

与创新诊疗技术成为其发展抓手，上游的前沿医疗技术服务提供商将加速构筑护城河。

5、保险支付复合化

关注领域：医疗保险科技企业，高端医院及诊所，高端院外健康管理机构

DRG/DIP支付方式1覆盖基本医保支付范围内诊疗需求，对于基本医疗需求外的特需医疗、创新疗法、先进查验服务和利用高值医疗器械

的高端诊疗服务将逐步由商业保险支付，供需两端均衡发展下，商业模式打通的确定性增强。

6、药械使用本土化

关注领域：创新药、器械、耗材或设备，检测试剂，医疗研发外包企业

药品和器械集采以及病种付费实施后，“国采”成为医院降低药耗成本的主要手段，价格优势下，国产药械通过规模化升级，产业链趋于

成熟，资本投入促进药械研发技术进步，形成良性循环。

信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析

注：1. 此处DRG指疾病诊断相关分组付费，DIP指区域点数法总额预算和按病种分值付费。

本文转载自——2022 普华永道